第十章 改扩建项目与并购项目经济评价特点
📜 条文
10.1
改扩建项目系指既有企业利用原有资产与资源，投资形成新的生产（服务）设施，扩大或完善原有生产（服务）系统的活动，包括改建、扩建、迁建和停产复建等，目的在于增加产品供给，开发新型产品，调整产品结构，提高技术水平，降低资源消耗，节省运行费用，提高产品质量，改善劳动条件，治理生产环境等。
10.2
改扩建项目具有下列特点：
- 项目是既有企业的有机组成部分，同时项目的活动与企业的活动在一定程度上是有区别的；
- 项目的融资主体是既有企业，项目的还款主体是既有企业；
- 项目一般要利用既有企业的部分或全部资产与资源，且不发生资产与资源的产权转移；
- 建设期内既有企业生产（运营）与项目建设一般同时进行。
10.3
改扩建项目经济评价应正确识别与估算“无项目”、“有项目”、“现状”、“新增”、“增量”等五种状态下的资产、资源、效益与费用。“无项目”与“有项目”的口径与范围应当保持一致。避免费用与效益误算、漏算或重复计算。对于难于计量的费用和效益，可做定性描述。
10.4
改扩建项目应明确界定项目效益和费用范围。
在财务分析中，效益和费用的范围指项目活动的直接影响范围。局部改扩建项目范围只包括既有企业的一部分，整体改扩建项目范围包含整个既有企业。
在经济费用效益分析中，效益和费用范围指项目活动的直接和间接影响的范围。
在保证不影响分析结果的情况下尽可能缩小项目的范围。
10.5
改扩建项目财务分析采用一般建设项目财务分析的基本原理和分析指标。由于项目与既有企业既有联系又有区别，一般可进行下列两个层次的分析：
- 项目层次：盈利能力分析，遵循“有无对比”的原则，利用“有项目”与“无项目”的效益与费用计算增量效益与增量费用，用于分析项目的增量盈利能力，并作为项目决策的主要依据之一；清偿能力分析，分析“有项目”的偿债能力，若“有项目”还款资金不足，应分析“有项目”还款资金的缺口，即既有企业应为项目额外提供的还款资金数额；财务生存能力分析，分析“有项目”的财务生存能力。符合简化条件时，项目层次分析可直接用“增量”数据和相关指标进行分析。
- 企业层次：分析既有企业以往的财务状况与今后可能的财务状况，了解企业生产与经营情况、资产负债结构、发展战略、资源利用优化的必要性、企业的信用等。特别关注企业为项目的融资能力、企业自身的资金成本或同项目有关的资金机会成本。有条件时要分析既有企业包括项目债务在内的还款能力。
10.6
改扩建项目应分析项目对既有企业的贡献。通过计算项目实施后既有企业的营业收入、利润总额等指标的“新增”数据及相关增长率，估算项目投资活动对既有企业财务状况改善的贡献。
10.7
改扩建项目的经济费用效益分析应采用一般建设项目的经济费用效益分析原理，其分析指标为增量经济净现值和经济内部收益率。关键是应正确识别“有项目”与“无项目”的经济效益和经济费用。
10.8
进行改扩建项目的既有企业条件各异，应根据项目目的、项目层次与企业层次财务分析的结果、经济费用效益分析的结果，结合不确定性分析和风险分析的结果，以及项目对企业的贡献等，统筹兼顾，进行多指标投融资决策。
10.9
符合下列特定条件之一的改扩建项目，可按一般建设项目经济评价的方法，简化处理：
- 项目的投入和产出与既有企业的生产经营活动相对独立；
- 以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小；
- 利用既有企业的资产与资源量与新增量相比较小；
- 效益和费用的增量流量较容易确定；
- 其他特定情况。
10.10
改扩建项目经济评价所用的表格可参照财务分析表格和经济费用效益分析表格，所用指标也与一般建设项目相同。一般情况下，财务（经济）效益与费用宜分别单列“有项目”与“无项目”的流入与流出表格。
10.11
改扩建项目经济评价应处理好计算期的可比性、原有资产利用、停产减产损失和沉没成本等问题。
10.12
并购项目系指既有企业通过投资兼并或收购目标企业，获得目标企业的部分或全部产权的项目。并购的目的在于扩大既有企业规模，提高既有企业效率，减少竞争对手，取得管理、经营、财务协同效益，增强既有企业的竞争能力，同时维持或改进目标企业原有的生产系统。
10.13
并购项目经济评价主要包括下列内容：
- 分析目标企业所处行业地位、竞争对手、行业发展趋势、市场格局与前景；
- 分析目标企业经营管理现状、资产与债务结构、盈利能力、管理水平，并预测发展前景；
- 分析既有企业管理能力与水平、财务状况、品牌商誉、市场份额、融资能力、企业现状等；
- 测算并购成本；
- 测算改组改造所需投资；
- 预测并购收益和经营费用；
- 构造并购后的现金流量表，依据内部收益率等指标判断并购的可行性；
- 并购风险分析。
10.14
并购项目一般只做财务分析，分析财务效益、资产经营效益和发展速度等。对于影响行业结构和地区发展的重大并购项目，还应做经济费用效益分析，判断并购产生的失业、垄断等后果的社会承受能力。
10.15
并购成本包括产权交易价格、并购后对目标企业的投资（包括对目标企业改造、改组、人员安置与遣散费用等）、咨询费、律师费、佣金等。
10.16
产权交易价格以目标企业价值评估为基础，企业价值可分为基础价值、内在价值和市场价值三个层次。产权交易价格估算可采用下列方法：
- 收益现值法，从目标企业未来收益的角度，在企业“持续经营”的假定前提下，将目标企业未来预测的现金流量进行折现，计算目标企业的收益净现值，作为目标企业的内在价值。收益现值法中所采用的折现率应为目标企业的加权平均资金成本。
- 账面价值调整法，从资产成本的角度，用重置成本法和资产变现法调整账面价值，用调整后的目标企业资产净值估算企业基础价值。账面价值调整法在组织资本创造价值较大时失效，不适用于高科技企业和服务类企业。
- 市场比较法，比较目标企业与类似的可比上市公司或已交易的非上市公司的财务比率，将财务比率的比值乘以目标企业的当期收益（或净资产），计算出目标企业的市场价值。
10.17
并购效益包括企业自身的效益以及并购带来的企业整体协同效益。并购给企业自身带来的效益包括资本经营效益、市场增加值和经济增加值；并购带来的企业整体协同效益包括财务协同效应和经营协同效应。有条件时可用有无对比法估算协同效应。
10.18
并购风险分析包括融资风险分析、经营风险分析、政策风险分析和市场风险分析等；重点应分析资本结构的合理性，并充分考虑并购项目的不可预见成本。
📝 条文说明
10.1 改扩建项目的范畴和特点
改建、扩建、技术改造、迁建、停产复建等项目都可以归入改扩建项目的范畴。
改扩建项目的目的在于增加产品供给，开发新型产品，调整产品结构，提高技术水平，降低资源消耗，节省运行费用、提高产品质量，改善劳动条件，治理生产环境等。项目的效益与其目的有关，有些效益可以用目的直接体现，有些效益要通过间接途径来表现。
10.2 改扩建项目通过既有法人融资并承担债务偿还，以“增量”投资（费用），使用一部分“存量”资产与资源，带来“总量”效益
10.3 分析改扩建项目要使用到五种数据
1.“有项目”（With Project），指既有企业进行投资活动后，在项目的经济寿命期内，在项目范围内可能发生的效益与费用流量。“有项目”的流量是时间序列的数据。
2.“无项目”（Without Project），指既有企业利用拟建项目范围内的部分或全部原有生产设施（资产），在项目计算期内可能发生的效益与费用流量。“无项目”的流量是时间序列的数据。
3.“增量”（Increment），是“有项目”的流量减“无项目”的流量，是时间序列的数据。“有项目”的投资减“无项目”的投资是增量投资；“有项目”的效益减“无项目”的效益是增量效益；“有项目”的费用减“无项目”的费用是增量费用。
4.“现状”数据是项目实施前的资产与资源、效益与费用数据，也称可称基本值（Baseline），是一个时点数。“现状”数据对于比较“项目前”（Before Project）与“项目后”（After Project）的效果有重要作用。现状数据也是预测“有项目”和“无项目”的基础。现状数据一般可用实施前一年的数据，当该年数据不具有代表性时，可选用有代表性年份的数据或近几年数据的平均值。其中，特别是对生产能力的估计，应慎重取值。
5.“新增”（Additional）数据是项目实施过程各时点“有项目”的流量与“现状”数据之差，也是时间序列的数据。新增建设投资包括建设投资和流动资金，还包括原有资产的改良支出、拆除、运输和重新安装费用。新增投资是改扩建项目筹措资金的依据。
“无项目”时的效益由“老产品”产生，费用是为“老产品”投入；“有项目”时的效益一般由“新产品”与“老产品”共同产生；“有项目”时的费用包含为“新产品”的投入与为“老产品”的投入。“老产品”的效益与费用在“有项目”与“无项目”时可能有较大差异。
10.4 项目范围的界定是改扩建项目经济评价中非常重要的一环
范围界定合适与否与项目的经济效益和评价的繁简程度有直接关系。
1.对于“整体改扩建”的项目，项目范围包括整个既有企业，除要使用既有企业的部分或全部原有资产、场地、设备，还要另外新投入一部分资金进行扩建或技术改造。企业的投资主体、融资主体、还债主体、经营主体是统一的，项目的范围就是企业的范围。“整体改扩建项目”不仅要识别和估算与项目直接有关的费用和效益，而且要识别和估算既有企业其余部分的费用和效益。
2.对于“局部改扩建”项目，项目范围只包括既有企业的一部分，只使用既有企业的一部分原有资产、资源、场地、设备，加上新投入的资金，形成改扩建项目；企业的投资主体、融资主体与还债主体仍然是一致的，但可能与经营主体分离。整个企业只有一部分包含在项目“范围内”，还有相当一部分在“企业内”但属于项目“范围外”。
3.在保证项目的费用与效益口径一致以及不影响分析结果的情况下，应尽可能缩小项目的范围，有可能的话，只包括与项目直接关联的财务费用与效益。在界定了项目的范围后，就应当正确识别与估算项目范围内、外的费用与效益。
10.5 改扩建项目在完成财务费用效益识别和估算以后，要进行融资分析、盈利能力分析、项目层次的偿债能力分析、企业层次偿债能力分析以及生存能力分析
1.融资分析。改扩建项目的资金筹措是比较复杂的。从法律上来讲，项目的所有资金都来源于既有企业，因为项目要用的债务资金是以既有企业的名义去借的，项目的权益资金也全部来源于既有企业。既有企业的债务资金包括既有企业自身运行和发展需要的贷款，也包括为实施项目的贷款。银行在为项目贷款时，一方面考虑项目未来的现金流量，项目是否有可能盈利；另一方要考虑企业的信用与还款能力，而且后者的影响可能重于前者的影响。项目的权益资金由两个部分组成，一部分是既有企业资产（含固定资产和流动资产），如既有企业的土地或现金盈余；另一部分是既有企业定向募集的股本，这部分股本对于既有企业和项目来说都是增量股本。
2.盈利能力分析。项目经济评价的基本原则是利用时间价值的原理，通过比较“有项目”与“无项目”的净现金流，求出增量净现金流，并依此计算内部收益率，考查项目实施的效果。由于既有企业不实施改扩建项目的“无项目”数据是固有的且是非零的，在进行既有企业改扩建项目的盈利能力分析时，要将“有项目”的现金流量减去“无项目”的现金流量，得出“增量”现金流量，依“增量”现金流量判别项目的盈利能力。“增量”现金流量包括“增量权益资金”、“增量借贷资金”、“增量营业收入”、“增量补贴收入”、“增量经营成本”、“增量所得税”等。既有企业改扩建项目的盈利能力分析是“增量分析”的最好体现。
3.偿债能力。从法律上讲，改扩建项目是由既有企业出面向银行借款，当然还款的财务主体是既有企业，也就只应考虑既有企业的偿债能力。然而，既有企业借款是为了项目，不管项目将来是否独立核算，都应当考察项目本身的还款能力，这是企业财务管理本身的需要。因此，改扩建项目的偿债能力分析宜进行两个层次的分析：
1）项目层次的偿债能力分析，编制借款还本付息计划表并分析拟建项目“有项目”时的收益偿还新增债务的能力，计算利息备付率和偿债备付率，考察还款资金来源（折旧、摊销、利润）是否能按期足额偿还借款利息和本金，若还款资金来源足以还款或倘有节余，表明项目自身的还款能力强；若项目自身的还款资金来源不足，应由既有企业动用自有资金补足，或采用其他方式还款。计算得到的项目偿债能力指标可以表示项目用自身的各项收益抵偿债务的能力，显示项目对企业整体财务状况的影响。虽然债务偿还是企业行为，但项目层次偿债能力指标可以给企业法人和银行重要的提示：即项目本身收益是否可能完全偿还债务，是否会因此增加企业法人的债务负担。若项目范围内“无项目”时倘有借款（整体改扩建），应用“有项目”的整体收益一并偿还，需要编制“有项目”的借款还本付息计划表，包括新增借款和原有借款。
2）企业层次的借款偿还能力。项目决策人（既有企业）要根据企业的经营与债务情况，在计入项目借贷及还款计划后，估算既有企业总体的偿债能力。银行等金融部门在做贷款决定之前，往往要了解现有企业财务状况，尤其是企业的债务情况（含原有贷款、其他拟建项目贷款和项目新增贷款），考虑企业的综合偿债能力，企业应根据债权人的要求提供相应的资料。在项目产出与企业产出相同或相近时，企业的资金成本与项目的资金成本相同；在项目资金投向其他行业时，项目的资金成本与其他行业的投资风险或投资机会成本相近。
3）在项目范围与企业范围一致时（整体改扩建），“有项目”数据与报表都与企业一致，可直接利用企业财务报表进行借款偿还计算、资金平衡分析和资产负债分析。
在改扩建项目范围与企业范围不一致时（局部改扩建），偿债能力分析就有可能出现项目和企业两个层次。
在直接用增量进行简化时，仅有项目一个层次，同时应结合企业现行财务状况进行分析。
对于一些信誉好的公司，或者银行已通过信用评级，并授以一定的授信额度的公司，这些公司的贷款项目一般只需进行项目层次的偿债能力分析。
对于财务状况良好的大公司进行建设的小项目，一般也只需进行项目层次的偿债能力分析。
4.生存能力。改扩建项目只进行“有项目”状态的生存能力分析，分析的内容同一般新建项目。
5.与迁建同时进行的改扩建和在停产基础上复建、改扩建的项目，当产权不变时，要考察生存能力和总量指标；清偿能力分析有时还要考虑改建前的负债情况。当产权变化时，其经济评价应视同新建项
目，原有资产按评估价值计为投入费用。
10.6 改扩建项目经济评价要考虑项目对企业经济效益的影响
改扩建项目是实现既有企业总体战略目标的手段，其目的是通过实施项目，提高既有企业总体经济效益。企业总体经济效益可表现在多个方面。对于有直接财务收益的改扩建项目，项目的增量收入或减少亏损一定会增加既有企业的经济效益；对于环境治理与保护的项目，既有企业不能得到直接的财务收益，但是可能减少排污费，进而节约了生产成本，减少社会为治理污染发生的费用，从而节约了经济费用，最终提高了既有企业的财务与经济效率。改扩建项目对既有企业的生产活动可能还有“乘数效应”，或对既有企业上下游产业链条有带动作用。
分析项目对既有企业经济效益的影响，在财务上主要看营业收入和利润总额的影响，这两个指标比较直观，计算也比较简单。由于有分配的影响，税后利润一般不作为考核指标，净现金流量由于受到既有企业本身现金流量的影响，也不作为考核指标。对于整体改扩建项目，有条件时也可以作财务或经济净现金流分析。
10.8 改扩建项目经济评价与投资决策
改扩建项目的投资决策要考虑项目与既有企业两方面的因素。首先考虑项目级的因素：能否在预定时间内收回投资？有无盈利能力？如果能盈利，盈利水平是否达到预期的水平？项目是否有能力偿还与项目有关的债务？如果项目自身还款资金不足，需要既有企业支持多少资金？什么时候支持？项目财务持续能力如何？项目的经济合理性是否有保障？资源配置是否合理？
如果说，考虑项目层次的因素是改扩建项目投资决策的“必要条件”，那么项目给既有企业带来的实惠是改扩建项目投资决策的“充分条件”，这就是先做项目分析，然后求出“有项目”与“现状”之差，即“新增”数值。 “新增”数值就是项目给企业带来的“实惠”。有些项目，如环境治理或保护项目，本身可能无收益，也不可能靠项目自身的能力偿还借款，但是，污染减少节省了成本，能使企业整体效益提高，为既有企业实现战略目标创造了有利条件。所以，既有企业绩效指标的改善程度也是改扩建项目投资决策重要的因素。
10.9 改扩建项目经济评价的简化处理
改扩建项目一般要用到“有项目”、“无项目”、“现状”、“新增”和“增量”数据，增大了数据预测的工作量；在企业规模比较大时，有些必要的企业数据比较难于获得，或即使得到了可靠性也比较差；还款主体与经营主体异位，一般要进行项目层次与企业层次的分析。因此，改扩建项目经济评价比较复杂，在项目评价的实践中，往往简化处理按新建项目进行评价。
1.项目与既有企业的生产经营活动相对独立。在这种情况下，项目的边界比较清楚，可以进行独立经济核算，项目的费用与效益比较好识别，现金流入与流出比较好测度，符合新建项目评价的基本条件，可简化处理。
2.以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小。在这种情况下，既有企业产出规模大，项目的增量产出不会对既有企业现金流量产生较大影响，项目实际上也相对独立，可以简化成新建项目处理。
3.利用既有企业的固定资产量与新增量相比较小。被使用的既有企业的固定资产量小，意味着“有项目”情况下现金流入与流出基本不受既有企业的影响，新增投资是项目建设期内主要的现金流出，项目其他现金流入和流出也是总现金流的主要组成部分，所以可以简化处理，使用新建项目的评价过程。
4.效益和费用的增量流量较容易确定。 “有无对比”是项目评价的根本原则，对比的结果是求出增量现金流量，增量现金流量可直接用于项目（含新建项目）的盈利能力分析。新建项目实际是改扩建项目的特例，“无项目”的净现金流量为零，也不利用既有企业的任何资产，增量现金流量可以视作“无项目”的流量为零时“有项目”的现金流量。
5.对于可以进行简化处理的项目，一定要阐明简化处理的理由，不能直接用新建项目的做法进行估算和分析。
10.11 改扩建项目经济评价应注意的几个问题
1.计算期的可比性。根据“费用与效益口径一致”的原则，既有企业改扩建项目经济评价的计算期一般取“有项目”情况下的计算期。如果“无项目”的计算期短于“有项目”的计算期，可以通过追加投资（局部更新或全部更新）来维持“无项目”的计算期，延长其寿命期至“有项目”的结束期，并于计算期末回收资产余值；若在经济或技术上延长寿命不可行，则适时终止“无项目”的计算期，其后各期现金流量计为零。
2.原有资产利用的问题。既有企业改扩建项目范围内的原有资产可分为：“可利用的”与“不可利用的”两个部分。 “有项目”时原有资产无论利用与否，均与新增投资一起计入投资费用。“可利用”的资产要按其净值提取折旧与修理费。“不可利用”的资产如果变卖，其价值按变卖时间和变现价值计作现金流入（新增投资资金来源），不能冲减新增投资。如果“不可利用的”资产不变现或报废，就仍然是资产的一部分，但是计算项目的折旧时不予考虑。
3.停产减产损失。改扩建项目的改建活动与生产活动总是同时进行，但一般总会造成部分生产停止或减产。这一部分停产减产损失的直接结果是减少“老产品”的营业收入，同时也会减少相应的生产费用。这些流量的变化均应在销售收入表和生产成本表中有所体现，最终反映在现金流量表中，因此不必单独估算。
4.沉没成本处理。沉没成本是既有企业过去投资决策发生的、非现在决策能改变（或不受现在决策影响）、已经计入过去投资费用回收计划的费用。如前期工程为后期工程预留的场地与设备，均为前期工程的沉没成本，不计入后期投资决策费用。沉没成本是“有项目”和“无项目”都存在的成本，对于实现项目的效益不会增加额外的费用。对于项目是否应当实施的决策来说，沉没成本不应当包括在项目增量费用之中。改扩建项目的经济效果不取决于项目开始前已经支出多少费用，而仅仅取决于在改扩建过程中新投入的费用。改扩建项目的效益也只能是超出原有项目效益之上的部分。对沉没成本的这种处理办法可能导致项目的内部收益率很高，但这恰恰反映了当前决策的性质。如果为了弄清原来投资决策是否合理，可以计算整个项目（有项目状态）（包括已经建成和计划实施的项目）的收益率，这时就应把沉没成本计算在内。
5.机会成本。如果项目利用的现有资产，有明确的其他用途（出售、出租或有明确的使用效益），那么将资产用于该用途能为企业带来的收益被看作项目使用该资产的机会成本，也是无项目时的收入，按
照有无对比识别效益和费用的原则，应该将其作为无项目时的现金流入。 目
10.12 并购项目的特点
1.并购项目包括兼并和收购。兼并是指一个企业采取各种形式有偿接收其他企业的产权，使被兼并方丧失法人资格或改变法人实体的经济行为。企业兼并的形式主要有：承担债务式兼并、购买式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。收购是指一个企业通过购买公司股份而使公司经营决策权易手的行为，包括企业收购和股权收购。
2.并购的目的在于取得管理、经营、财务协同效应，降低经营成本，或获得特殊资源，提高市场竞争力。
10.13 并购项目的评价内容
并购项目评价的主要内容包括：目标企业所处行业地位与竞争对手，行业发展趋势，市场格局与前景；企业经营管理现状分析、资产与债务结构、盈利能力与管理水平、发展前景预测；测算并购成本，预测并购效益，判断并购企业价值；提出并购决策建议等。
10.15 并购成本
并购成本包括收购价格、咨询费、律师费、佣金等，以及收购后对企业的改造、改组、人员安置与遣散费用等
10.16 并购企业价值评估
并购项目评价的核心内容之一是并购企业价值评估，这是决定并购企业股权转让价格的关键。企业价值是公司所有的投资人对于公司资产要求权价值的总和，企业价值可分为三个层次，即企业的基础价值、内在价值和战略价值。
基础价值（Basic Value），即净资产价值，是目标企业转让的价格下限；内在价值（Internal Value），是目标企业在持续经营的情况下可能创造出的预期的现金流量价值，是目标企业的动态价值；战略价值（Strategic Value）是指并购完成后，经过总体重组与协同，使得外部交易内部化、生产要素重新组合、市场份额进一步扩展、消除或减轻竞争压力、绕过各种限制或贸易壁垒、规避各种风险和税收、提高垄断地位、拓展新的利润增长点，从而取得的规模经济效益。
确定合理的并购价格区间时，需要综合考虑企业的三种价值。并购价格估算方法包括收益现值法、财务比率法、账面价值调整法等，每种方法都有其适用条件。虽然并购价格最终取决于市场，但并购价格的估算为企业并购谈判提供了一个价格基础。
1.收益现值法是将拟投资企业的未来收益换算成现值的各种评估方法的总称。从投资人、企业的定义来看，收益现值法是评估企业价值的一条最直接、最有效的方法。企业价值的高低主要取决于其未来的获利能力，而不是现实存量资产的多少。
收益现值法是从目标企业未来收益的角度，在企业“持续经营”的假定前提下，将目标企业未来预测的现金流量进行贴现，计算目标企业的价值，并以此为基础确定测算目标企业的最高收购价格。采用收益现值法估算目标企业价值的收购价格，可由下式计算：
式中 MAP——应付兼并方的最高购买价格；k——被兼并企业的加权平均资本成本；n——被兼并企业预期成长的计算时间；CFt——被兼并企业在兼并后第t期所有资本产生的税后净现金流量。CFt的计算公式为：CFt=经营利润×（1-所得税率）+折旧和其他非现金支出-（增量营运资金和固定资产等支出）。g——被兼并企业第t年后的CFt成长率；L——被兼并企业负债的市场价值。
2.账面价值调整法或重置成本法，其评估思路是从企业重建的角度，即在评估点时企业的投入成本之和，或在造一个与被评估企业完全相同的企业所需的投资，并把这个投资额作为被评估的企业价值。
企业账面价值等于企业资产减去企业负债，但由于不能反映通货膨胀、技术贬值和企业组织资本等，基于历史成本记录形成的账面价值很有可能不等于其市场价值。因此需要对账面价值进行调整。
账面价值调整法是从资产成本的角度，以目标企业的资产净值为基础估算确定收购价格，即按照财务报表中的资产净值，采用经过注册会计师审计调整后的资产账面价值进行估算。它是目标企业价值评价估算的基本依据。
账面价值调整的方法通常有重置成本法和资产变现法。
企业价值=调整后的总资产-调整后的总负债
账面价值法通常只应用在企业破产清算或资产出售时的价值评估，对企业整体的出售，特别是对高科技企业和服务类企业尤其不适用，因为这些企业的组织资本产生了大量价值。
3.市场比较法是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市净率）作为倍数，乘以被评估企业的当期收益（或净资产），从而计算出企业的市场价值。运用市场比较法需要有高度发达的证券市场为前提，要有足够多的上市公司做备选参照物。
在实际使用市场比较法来评估目标企业的价值时，一般可选定5～10家与目标企业类似的上市公司或已交易的非上市公司，分别求“每股净利润”、“每股息税前利润”加权平均值，再将其股价与两个加权平均值相比，所得的两个比值再分别乘上目标企业的“每股净利润”及“每股息税前利润”即可得出两个股价，作为估算目标企业价值的“上下”限范围。
4.上述方法中，理想的方法是收益现值法，最简便的方法是比较法。但是，在我国企业并购、股份制改制的估值中，广泛采用的却是重置成本法。原因在于：
1）根据中国资产评估协会的专业操作标准规定，企业整体评估一般要求采用成本法，收益法是作为验证法。
2）我国国有企业资产盘子大，非经营性资产占相当大比例，由于国有企业的法人缺位，运用收益法很容易造成国有资产流失。
3）我国传统企业效益低下，采用收益现值法缺乏市场基础。
4）我国的市场机制不完善，企业经营受政府宏观调控的影响大，且法制不健全，未来收益不可控因素多，难以估算未来收益。
10.17 并购项目效益评价
并购效益评价包括企业自身的效益和由于并购带来的企业整体协同效应。前者包括资本经营效益、经济增加值、市场增加值三个方面，后者包括财务协同效应和经营协同效应。
1.资本经营效益，评价指标包括投资回报率、总资产收益率等，主要反映并购后的当期经营效益。将目标公司并购后的资本经营效益与并购前进行比较，从而衡量并购对目标公司所产生的绩效增长。
2.市场增加值。收购后目标企业的市场价值与收购前的市场价值的比较，其差额为市场增加值。
3.经济增加值（EVA）。收购企业将投资于目标企业的资本变现的收益与资本的机会成本进行比较，两者的差额就是企业的增值收益。
式中 ROC=资本收益率=EBIT×（1-税率）/现有资产的账面价值；EBIT——息税前利润；K——加权平均的资金成本。
4.协同效应。包括财务协同效应和经营协同效应。
财务协同效应。财务协同效应包括通过业务多样化来降低经营风险，或是收购一家资金短缺但有投资机会的公司获得的商业机会，或是收购一家享受税收优惠企业带来的税收节余等。
经营协同效应。由于目标企业控制着某种关键资源、技能或能力，如果与收购企业资源结合，将产生更大的价值。当处于同一业务领域的两家企业发生水平并购时，由于生产规模提高、成本降低，边际利润水平提高；当收购原材料供应商或产品的分销商或零售商时，协调效应来自对价值链的更完整控制。
利用有无对比和现金流量分析方法，评估经营协同效应。首先，分别评估收购公司和目标企业的价值，根据各企业的现金流计算现值，汇总得到并购前的企业价值；其次，考虑并购完成后企业预期增长率或成本的下降，重新评估企业价值；第三，将“有并购”的企业价值减去“无并购”的公司价值，得到并购协同效应的价值。